【编者按】在医药界的星辰大海中，GLP-1减肥药曾是一颗耀眼的新星，而诺和诺德正是那个率先摘星的企业，一度登顶欧洲市值之巅。然而，商海浮沉，瞬息万变。不到两年光景，其股价已从云端跌落，市值仅余高峰时的四分之一。价格战火熊熊燃烧，竞争对手虎视眈眈，研发管线遭遇逆风……昔日的领跑者正面临前所未有的围剿。本文将深入剖析诺和诺德的困境与挑战，看这家丹麦制药巨头如何在巨头林立的减肥药红海中，寻找破局之路。市场格局已变，江湖座次重排，诺和诺德能否凭借新药与产能扳回一城？一切仍是未知数。
诺和诺德是首家推出GLP-1减肥药的公司，并曾借此成为欧洲市值最高的企业。
但其麻烦正接踵而至，如今股价较不到两年前的峰值时期，仅剩四分之一。
最近几个月，定价压力、激烈竞争以及研发管线受挫，都让这家丹麦制药商备受打击。
尽管率先推出GLP-1减肥药，但诺和诺德的市场份额已被侵蚀。根据多数估算，该公司目前仅占据约40%的市场，而竞争对手礼来则握有60%。
诺和诺德对其面临的挑战，尤其是在定价方面的挑战，认识清醒。在本月初公司预发布2026年预测并预计销售额将下降后，首席执行官迈克·杜斯塔尔告诉CNBC：“人们应该预料到，它会先下降，然后才会回升。”
他多次表示，新药、口服版Wegovy以及产量提升将驱动长期增长。
以下图表揭示了诺和诺德所面临挑战的规模。
诺和诺德常被称为糖尿病和肥胖症领域的“纯玩家”。其产品组合中包含六款在2025年销售额至少达10亿美元的明星药物，数量少于当前及未来可比的竞争对手。
礼来拥有八款所谓的“重磅炸弹”药物，其产品组合还包括肿瘤学和基因疗法。
去年，诺和诺德两款最大的药物——Ozempic和Wegovy的合计销售额约为320亿美元，约占总销售额的67%。而礼来两款最大的药物——Mounjaro和Zepbound同期合计销售额约为370亿美元，约占该公司总销售额的56%。
诺和诺德也销售胰岛素，包括重磅产品Tresiba和NovoRapid，以及一些治疗血友病等罕见病的药物，但没有一款的收入能接近其GLP-1药物。
在希望未来几年进入减肥药市场的大型制药公司中，例如阿斯利康、罗氏、安进，以及通过收购Metsera的辉瑞，其重磅药物数量都明显更多。
诺和诺德还面临压力，因为在其最重要的市场美国，GLP-1药物的价格正在下降。
自2023年以来，美国市场贡献了诺和诺德总销售额的一半以上，而那里不断下降的价格正拖累该公司的营收和盈利能力。去年，诺和诺德和礼来与特朗普政府达成协议，降低了其GLP-1药物在医疗保险和医疗补助计划中的价格，并以折扣价直接向消费者提供治疗。
“在2026年，诺和诺德将在竞争日益激烈的市场中面临定价阻力，”首席执行官迈克·杜斯塔尔在本月初公司发布全年财报时表示。
自2024年中股价峰值（略高于每股1000丹麦克朗）以来，诺和诺德股价已下跌75%。
过去五年，该股涨幅略高于10%。相比之下，礼来股价上涨了400%，同期欧洲蓝筹股指数Stoxx 600上涨了55%。
投资者最近一次感到恐慌是在周一，诺和诺德公布了其下一代减肥药CagriSema与礼来的替尔泊肽（亦称Zepbound）对比试验的令人失望的结果，导致股价当日暴跌超过16%。
“对该股的信心已跌至谷底，”Jyske银行分析师亨里克·哈伦格林·劳斯滕周二表示。
本月初，诺和诺德表示，预计2026年销售额和利润将下降5%至13%。如果成真，这将是自2017年以来（按本地货币计算）年度销售额首次出现下滑。
FactSet调查的分析师预计，2026年销售额将比2025年低约8%。这在很大程度上是由于礼来以及以更低价格销售诺和诺德品牌药仿制版本的复合药房带来的竞争加剧。
长期来看，其他大型制药公司正计划进入该市场，并向投资者推介更具差异化的减肥药，以期为自己争取一部分市场份额。
诺和诺德希望CagriSema能提振未来销售，但在最新的试验结果公布后，分析师们对其商业潜力的怀疑日益加深。
诺和诺德表示对该药物持乐观态度，并称进一步的试验将评估其全面的减重潜力。
口服版Wegovy是诺和诺德另一个潜在的增长动力，上市初期表现强劲。然而，如果礼来推出其竞争性口服药（预计将在第二季度上市），它将表现如何，以及更低的价格会对销量产生何种影响，仍有待观察。
