在过去的100年里，美国股市的年回报率约为9%。在接下来的100年里，它会返回什么?
指数基金的发起人说，历史会重演，未来的100年将和过去的100年一样，所以你应该去Vanguard.com，把你所有的钱都投入先锋股票市场指数基金(Vanguard Total Stock Market index fund，简称VTI)。
我不相信这是真的。
股票与公司收益的相关性较弱，而公司收益与经济增长的相关性较弱。在过去的100年里，经济增长一直在逐渐放缓。我预测它将进一步放缓。
我们的职业道德已经消失
产出是工作时间、努力和生产力的函数。在未来，人们将工作更少的时间，不会努力工作。我对社会和文化趋势有敏锐的嗅觉，我知道1999年人们工作有多努力，我也知道现在人们工作有多努力。没有可比性。
部分原因是，自疫情爆发以来，人们产生了某种心理冲击，认为他们现在更重视休闲，而不是产出。在世界上有些地方，人们传统上更看重休闲而不是产出，比如欧洲，那里的股票在过去15年里回报率为零。好消息是生产力继续快速增长——chatgpt就是一个很好的例子，一个生产力奇迹。
我不想说这是懒惰，因为这不是事情的本质——这是优先级的转移。25年前，人们打两份工是很常见的。现在，这已经很罕见了。
两周前，我像每个月一样去了沃尔玛药房，见到了技术人员克里斯汀。我说她工作时间很长，从早上11点一直工作到晚上7点。她告诉我在那之后她有另一份工作。这是令人钦佩和不寻常的。大多数人宁愿在四点钟回家，吃点东西，看点节目。
我们的忙碌，我们的职业道德，已经消失了，这有经济后果，没有人谈论。天下没有免费的午餐。如果你想要钱，如果你想要繁荣，你必须长时间工作，你必须努力工作，你必须富有成效地工作。不要让我开始谈论“安静戒烟”和“懒惰女孩”的趋势。
的生态It经济学
有一段时间，国内生产总值(GDP)的趋势增长率约为4%。然后下降到3%。我们将来能达到2%就很幸运了——我认为它将接近于零或1%。如果GDP增长1%，股市回报率也不太可能接近9%。如果股市的回报率远没有接近9%，那么把钱投到VTI就没有多大意义了。
有些人说，过去有效的方法将来也会有效。但这是一种信仰，对吧?没有规定说股票的年回报率必须达到9%。如果过去100年存在的条件在未来100年不存在，那么投资股票将是一个错误。
或者，我们可能会得到9%的回报率，但在10年或更长的时间里，回报率可以忽略不计。我们过去也有过这样的时期，从1929-1945年和1969-1982年。我们可能正在进入这样一个时期。我认为这很有可能发生。未来10年可能会有其他更好的投资机会。或许黄金。黄金在1969年至1982年期间表现相当不错。
股票不适合长期投资
说到信念，许多年后，许多人仍然相信股票是长期投资。我认为，熊市将持续下去，直到人们不再对这种观念产生误解。我相信，熊市将持续下去，直到人们质疑投资的最基本原则:股票的回报高于债券和所有其他资产类别。
我们过去曾在1982年经历过“股票之死”(Death of Equities)。我们可以再去一次。13年糟糕的回报消磨了一代投资者，迫使他们在本应买入股票的时候彻底投降。即使在经历了糟糕的2022年和21个月的高点之后，人们还是会相信股票。(旁注:他们不再相信债券。)
我甚至还没有开始讨论人口统计学的观点，即婴儿潮一代从事储蓄和变现股票以资助当前消费。这种观点有一定的份量。
从长期来看，我对股市不太乐观。我认为这是因为人们对工作和生产力的态度发生了变化。我们已经忘记了如何忙碌。_______________
Jared Dillian为Mauldin Economics撰写投资通讯《第十个人》(the 10th Man)。订阅这里，每周四在您的收件箱中收到新一期。
