我们的历史假期结束了。我指的不是世界和平，而是许多人预期将永远持续下去的零利率环境。尽管所有人都在谈论美联储(fed)何时降息，让人们重拾节日气氛，但很有可能的是，何时降息、降息多少都无关紧要。
这是因为对经济有很大影响的利率——长期美国国库券——可能不仅会在更长时间内走高，而且可能永远走高。这不仅意味着投资的新纪元，也意味着经济的新纪元。
虽然美联储对短期国债有控制权，但对其对长期国债的影响有多大，研究结果不一。而10年期国债对资本定价和消费者面临的利率至关重要。其价格往往受到宏观因素的推动:经济的增长和通胀前景、全球和国内对安全美国资产的需求，以及(通常是)联邦政府的长期债务。
但在我们的历史假期里，债券市场似乎进入了一个新时代。无论经济环境如何，收益率都会下降，因此价格会上涨:这是一个长期的牛市。从某种程度上说，低通胀环境、外国政府对美国国债的永不满足的需求，以及各种将美国债券视为全球安全资产的监管规定，都是合理的。
但债券不像股票。利率只能降到这么低——没有人会购买收益率为- 8%的债券。在2010年代，实际利率徘徊在0%左右，尽管政府不断增加债务，而且更可靠的买家对美国债务的兴趣减弱。但这可能是一种反常现象。对追溯到1300年的10年期国债收益率的研究显示，随着世界变得更加安全，金融市场不断深化，10年期国债收益率呈下降趋势。与此同时，债券市场总是有高点和低点，利率趋向于平均值。
过去10年就是这样的低谷期之一。今天，宏观力量可能会将利率推高至4%或更高:一个更高、更不稳定的通胀环境又回来了，政府必须发行更多债券来支付人口老龄化和雄心勃勃的产业政策，“去全球化”将削弱对美国资产的需求。
简而言之，债务将会增加，风险也会加大。这意味着需求将会减少。即使利率在短期内下降，它们也很有可能在更高的水平上稳定下来。
正如我们所知，这将改变经济的一切。比尔·格罗斯(Bill Gross)在历史上最大的牛市之一中通过经营债券基金而发了大财，他宣布自己的策略“已经死了”。我在《彭博意见》(Bloomberg Opinion)的同事亚伦?布朗(Aaron Brown)令人信服地指出，仍有很好的理由投资债券，但格罗斯可能是对的，不再把债券既当作对冲工具，又当作持续高回报的工具。
回想起来，很明显这不会持续太久。但过去几十年的债券市场让我们有可能相信，我们生活在一个没有权衡的世界。政府可以借钱消费或减税。风险资本和私人股本拥有大量现金，希望获得正收益，它们不必对投资对象如此挑剔。低利率推高了股票估值。企业可以提高杠杆率并进行扩张，而不用担心如何偿还。
高利率环境的回归意味着，投资的机会成本和下行风险再次增加。
也不全是坏事。例如，利率较高的环境并不一定意味着投资减少;历史上一些最强劲、最富有成效的时期发生在利率高于现在的时候。利率较高的环境还将鼓励与风险建立更健康的关系。债券收益率是风险定价和衡量的基础，零利率环境扭曲了我们与债券收益率的关系。
虽然抵押贷款利率以及汽车贷款和消费信贷的利率将会提高，但消费者也会从中受益。储蓄者将再次通过投资低风险资产获得正收益——至少在通货膨胀之前是这样。最大的受益者将是退休人员，他们中的大多数人已经还清了抵押贷款，拥有更多的资产。更高的利率意味着他们的钱在退休后可以花得更远。至少对一部分人来说，节后回归现实生活不会那么痛苦。
来源:彭博社
