【编者按】
资本市场风云变幻，巨头称王的时代里，小盘股正经历着前所未有的寒冬。过去五年，科技巨头的万亿市值神话吸引了全球目光，而中小企业的光芒却被无情掩盖。然而周期的齿轮从未停止转动——估值跌至二十年谷底、利率政策曙光隐现、国内经济政策倾斜，种种信号似乎正在为小盘股的逆袭埋下伏笔。这是一场关于耐心与勇气的博弈：敢于在无人问津时布局的人，或许将收获下一个时代的超额回报。风险与机遇并存，但历史告诉我们，极致的低估从来不会永久持续。
人们总说“小而美”。但遗憾的是，这句话最近并不适用于小公司——它们已远远落后于大盘股竞争对手。
近来，投资者一心向“大”。非常大——比如亚马逊、苹果、微软和英伟达这些万亿市值的美国科技巨头，它们统治了全球投资组合。
它们吸走了所有目光，交出的是投资者原本期望从年轻高增长公司才能获得的回报。
英伟达就是最明显的例子。其股价在过去五年暴涨1270%。这种回报像是投资者买仙股时才会做的梦，而不该来自这家如今市值4.28万亿美元、全球最大的企业。
过去五年，标普500大盘股指数上涨85%，而反映小盘股的罗素2000指数仅涨50%。
在英国，情况同样艰难。另类投资市场（AIM）五年内下跌25%，而同期的伦敦富时100蓝筹股指数却上涨54%。
英国小盘股及AIM市场长期专家、Oberon Investments的理查德·彭尼直言，AIM市场是“我所见过最惨淡的”，国内外投资者对其厌恶根深蒂固。
投资是周期性的。彭尼认为潮流终将转变。问题一如既往在于：没人知道是什么时候。
传统上，小公司一向有跑赢大公司的记录，只不过波动更大。就目前它们落后幅度之大来看，赌一把或许是值得的——尽管不是没有风险。
但现在已有迹象显示小盘股正在回暖。最近标普500和罗素2000几乎齐头并进：过去六个月都涨了10%，而过去一个月美国小盘股指数涨6%，是大盘股指数涨幅（2%）的三倍。
abrdn全球小盘股基金的经理柯斯蒂·德森表示，小盘股表现正在改善，估值也相当诱人。“投资者再也不能忽视估值差距。小公司相对大公司的折价幅度已达到20多年来的最高水平。”
其他人也注意到了这一差距。迪拜STP Partners首席执行官托尼·霍尔斯ide称，小公司正面临几十年来最艰难的阶段，“但正是这种弱势创造了极高的投资价值。”
霍尔赛德指出，按市净率和市销率计算，美国小盘股目前的折价幅度是自1990年代末以来所未见的。
他补充道：“8月份，随着市场消化美联储降息预期，罗素2000指数反弹6.6%，是标普500涨幅的两倍多。历史上，如此大的估值差距和长期表现弱势之后，一旦环境转变，往往会出现更强劲的反弹。”
我们可能还没到那一刻。小盘股比大盘股更具周期性，对借贷成本也更敏感。
美国通胀仍高于目标水平，美联储可能会谨慎行事。即便如此，霍尔赛德认为天平正在倾斜：“如今低估的估值和极端的悲观情绪意味着，一旦信心和流动性回归，小盘股可能带来超额回报——尽管波动不可避免。”
Mashreq Capital固定收益负责人阿莫尔·希托勒也看到环境在变化。“疫情以来，小盘股表现一直不如大盘股，受制于更紧的金融环境和更高利率。”他说，“但美国小盘企业对货币政策特别敏感，它们一半债务与浮动利率挂钩。联邦基金利率实质性下降可能会缓解融资成本，支持盈利复苏。”
市场目前预计美联储9月降息25个基点的概率约为85%，2025年底前预计总共降息超0.5个百分点。希托勒称，历史上在美联储结束降息周期后的一年中，罗素2000往往表现强劲，主要得益于信贷环境改善和内需增强。
但他也警告不要盲目买入。“该指数中很大一部分公司是不盈利的。与其广泛布局，我们更看好精选那些现金流稳健、有定价能力和资产负债表健康的企业。”
Century Financial首席投资官维贾伊·瓦莱查表示，投资者等待小盘股反弹已整整一年，却始终未果——受特朗普关税、高借贷成本和更广泛经济不确定性拖累。
但特朗普可能反而会成为救星。小企业更依赖本土经济：小盘股约80%收入来自美国，而标普500公司该比例为60%。
这意味着它们更能从特朗普重振美国制造业、生产和创新的政策中受益。“回流本土和供应链投资可能利好美国小盘股，推动收入增长，”瓦莱查说。
那么该如何投资？多数人认为新手更适合买基金而不是个股。主动型基金经理常宣称他们能在这里脱颖而出——通过挑出明天的赢家。
“美国小盘企业对货币政策特别敏感，它们一半债务与浮动利率挂钩。”——阿莫尔·希托勒，Mashreq Capital固定收益负责人
但瓦莱查并不认同。“近80%的主动基金经理无法跑赢基准指数。因此，投资者通过被动型基金投资可能更明智。”
他推荐了两只美国ETF：iShares罗素2000 ETF和Vanguard小盘股ETF。想布局更广的投资者可考虑全球ETF，例如iShares MSCI全球小盘股或SPDR MSCI全球小盘股。此外还有大量区域和单一国家ETF可选。
但从某个角度看，ETF或许也是小盘股问题的成因之一。被动投资持续受欢迎，使更多资金流入最大市值的股票，挤压了小盘股空间。
AJ Bell投资分析主管莱斯·卡拉夫指出：“追踪基金比一般主动基金更重仓大盘股，而主动基金通常超配小盘股。大公司表现好时，指数基金就称王。”
小盘股或许终于迎来转机，但远非定局。IG首席市场分析师克里斯·博尚表示，在上周英伟达交出亮眼业绩后，巨头们并未轻易让步。
他补充说：“尽管这家芯片巨头业绩未有真正爆发，但天也没塌下来，而谷歌母公司Alphabet更是创下了新高。”
眼下，巨头仍在主宰市场，但小公司正在苏醒。愿意承受波动的耐心投资者，或许难以忽视眼下极深的估值折价。而其他人，可能仍难以将目光从巨头身上移开。
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