互联网医疗独角兽微脉冲刺港股IPO：三年亏损7.5亿，”全病程管理”能否破局？
文 / 十界
互联网医疗行业再迎上市新军！近日，国内知名互联网医疗平台微脉正式向港交所递交上市申请，招商证券（香港）和德意志证券亚洲担任联席保荐人。这家估值超60亿元的医疗独角兽，即将迎来资本市场的关键考验。
早在今年4月，《节点财经》获悉，互联网医疗独角兽微脉正在筹备港股IPO。2个月时间过去，微脉官宣，已向港交所提交上市申请书，联席保荐人为招商证券（香港）有限公司和德意志证券亚洲有限公司。
在过去数年时间中，微脉先后完成了8轮融资，源码资本、元璟资本、微光创投、经纬创投、IDG资本、百度资本在内的投资方纷纷加注。
在资本的加持下，这家估值达到六十余亿的独角兽，终于要冲刺资本市场了。然而，从其业务基本盘看，过去三年累计亏损达到7.5亿元，主营业务”全病程管理”仍然面对着难以盈利的困局。
如今，这家互联网医疗独角兽，能否凭借”全病程管理”，冲刺港交所？
01 互联网医疗时代崛起的医疗独角兽
微脉的诞生颇具戏剧性。2015年，创始人裘加林陪朋友就医时，发现医院取药流程繁琐，意识到医疗信息化领域的巨大商机。当时正值互联网医疗风口，微脉成立当年就获得4000万元天使轮融资，投资方包括元璟资本、源码资本等知名机构。
2015年前后，互联网医疗正处在风口浪尖之上。
一个偶然机会，裘加林陪朋友到一家省级医院去看病，发现患者取药要拿着纸质处方去收费窗口人工划价，再到发药窗口去核对。裘加林觉得，这些弊病完全可以通过信息系统间的互联互通解决掉。
相比从事多年的通信行业，医疗信息化竟如此落后，裘加林意识到了市场机遇，于是开启了互联网医疗之路，并创办了微脉。
然而，随着行业降温，互联网医疗的盈利难题逐渐显现。与阿里健康、京东健康依靠”卖药”盈利不同，微脉选择了差异化路线——全病程管理。该业务主要解决患者出院后的持续健康管理需求，目前已成为微脉的核心业务，2024年营收占比高达72%。
微脉开始走向另一个方向——全病程管理。
裘加林曾表示，无论是住院、做手术，还是体检、门诊，很多患者从医院出来的时候，都想和医生加微信，因为回到家以后，还需要持续咨询，比如创面处理、用药、康复、膳食、复诊复查等，这就是全病程管理，或诊后管理，而且很多患者是有付费意愿的。
02 三年亏了7.5亿，盈利难题待解
招股书显示，2022-2024年，微脉营收分别为5.12亿、6.28亿和6.53亿元，但同期亏损高达4.14亿、1.50亿和1.93亿元，三年累计亏损7.5亿元。这一数据反映出互联网医疗企业普遍面临的盈利困境。
招股书显示，2022年度、2023年度以及2024年度，微脉实现收入分别约为5.12亿元、6.28亿元、6.53亿元人民币；同期年度亏损分别约为4.14亿元、1.50亿元、1.93亿元人民币，三年时间亏损超过7.5亿，这也意味着，成立至今，微脉尚未实现盈利。
微脉的业务高度依赖医院合作。截至2024年底，其已与157家医院合作设立全病程管理中心，覆盖超4700家医疗机构。但这种深度绑定也带来风险——一旦合作关系生变，业务将受到严重影响。
《节点财经》看来，正是由于与医院深度合作，也导致另一个风险——微脉的业务很大程度上取决于与医院的合作关系。一旦合作关系出现破裂，或者难以拓展更多增长，微脉的业务也将出现停滞。
03 三大挑战考验上市前景
业内人士指出，微脉上市面临三大核心挑战：盈利模式单一、技术商业化落地难、医院合作稳定性。特别是其主营业务全病程管理，存在获客成本高、客单价低等问题。
首先，盈利模式单一与持续亏损
微脉收入高度依赖全病程管理服务，药品销售和保险经纪占比较低。尽管部分全病程管理中心已实现月度盈利，但整体尚未扭亏。过度依赖医院合作可能导致收入增长受限，需探索多元化变现路径，如健康保险、健康消费品等。
值得注意的是，微脉在招股书中透露，多数全病程管理中心已实现月度盈利，这表明其运营效率正在提升。但要从局部盈利走向整体盈利，仍需突破多重障碍。
更值得一提的是，微脉虽然指出绝大多数全病程管理中心已实现月度医院合作经营利润率正数。这意味着在医院合作层面，部分业务已经具备盈利能力。然而，这并不代表公司整体盈利，而是局部业务的运营效率提升。
随着互联网医疗进入深水区，监管趋严、竞争加剧，微脉能否在港交所讲好”全病程管理”的故事，将成为其上市成败的关键。这家医疗独角兽的资本之路，注定不会平坦。
想在水深鱼大的互联网医疗领域站稳脚跟，必须有自己的”绝活”。如今，微脉在运营管理、具体服务方面，已经形成了一定的先发优势和积累，但距离大规模盈利，还有很长的路要走。在通往港交所的路上，这是微脉需要想清楚的问题。
*题图由AI生成
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